打破旅企4年“上市荒”，陕西旅游成绩单拆解
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发布时间：
2025-11-10
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作者 | CAAPA签约作者
主编 | 杨明
11月7日，上交所上市委审议通过了陕西旅游文化产业股份有限公司的主板IPO申请，这意味着A股旅游板块在沉寂四年后迎来了新的上市公司。
自2021年君亭酒店上市以来，国内再无旅游企业成功登陆A股市场，陕西旅游的过会因此备受市场关注。
资本市场的突破
陕西旅游的成功过会被市场解读为旅游企业上市进程的一个重要节点。
根据招股书，陕西旅游本次拟公开发行不超过1933.33万股，占发行后总股本的比例不低于25%，计划募集资金15.55亿元。
募集资金将主要用于泰山秀城（二期）建设项目、陕西少华山国家森林公园索道增容、收购陕西太华旅游索道公路有限公司股权等七个项目。
陕西旅游的IPO进程较为顺畅——公司IPO申请于2025年5月30日获得受理，6月26日进入问询阶段，11月7日上会获得通过，次日便提交注册。
经营业绩分析
陕西旅游的业绩表现呈现出一定程度的波动。
招股书数据显示，2022年至2024年期间，公司营收从2.32亿元增长至12.63亿元，净利润在2024年达到6.22亿元，实现了较好的盈利表现。
这一业绩在陕西本土旅游企业中表现突出。
2024年陕西旅游归母净利润突破5亿元，而同期陕西现有的三家旅游类上市公司西安旅游、曲江文旅及西安饮食均处于亏损状态。
与同行业公司比较，陕西旅游的净利润率保持在较高水平。
2024年及2025年上半年，陕西旅游的净利润率分别为49.23%、47.84%，略高于宋城演艺同期的44.47%和38.09%。
不过，2025年上半年，在国内旅游业整体复苏的背景下，陕西旅游的营收和净利润分别出现18.99%和28.37%的下滑。
公司预计，2025年全年营业收入和归母净利润可能呈现一定程度的调整。
业务结构特点
陕西旅游的业务主要由三大板块构成：旅游演艺、旅游索道和旅游餐饮。
1、旅游演艺
旅游演艺是陕西旅游的核心业务，其中《长恨歌》表现尤为突出。
2025年上半年，《长恨歌》收入占比达到57.63%，在业务结构中占据重要位置。
2022年至2024年，陕西旅游演艺业务收入从8262.54万元增长至7.39亿元，其中《长恨歌》演艺收入的占比始终保持在90%左右。
除《长恨歌》外，公司还运营《12·12西安事变》、《泰山烽火》等演艺项目。
2、旅游索道
旅游索道是陕西旅游的另一重要业务板块。
2022年至2024年，公司旅游索道业务收入从1.14亿元增长至4.73亿元，其中西峰索道业务贡献了约八成的收入。
2025年上半年，西峰索道业务收入占比为29.51%。
公司的索道业务主要分布在华山景区的西峰索道、华威滑道以及少华山奥吉沟索道。
3、旅游餐饮
旅游餐饮业务以剧院式餐厅唐乐宫为代表，以“仿唐歌舞+宫廷晚宴”为特色经营模式。
近年来，这块业务的收入规模相对稳定。
2022年至2024年，旅游餐饮业务分别实现收入3124.19万元、4714.25万元、4215.75万元。
4、发展中的考量
陕西旅游在业务发展过程中，产品结构相对集中的情况值得关注。
2025年上半年，《长恨歌》上座率从2024年的87.77%调整至77.98%。《12·12西安事变》上座率也有一定幅度的下降。
公司在招股书中提到，《长恨歌》已运营18年，虽然通过冬季版更新、舞台技术升级和演员梯队建设等方式持续创新，但长期运营对持续创新提出更高要求。
此外，公司控股子公司泰安文旅和唐乐宫的盈利表现有待改善。
2024年及2025年上半年，泰安文旅净利润分别为-2484.91万元和-1315.97万元。唐乐宫同期的净利润分别亏损1471.95万元及732.72万元。
索道业务方面，公司拥有西峰索道及华威滑道的特许经营权，特许经营期限分别至2047年6月10日及2046年1月5日。特许经营权到期后的续期安排需要提前规划。
募投项目规划
陕西旅游的募投计划引起市场关注。
公司此次IPO拟募资15.55亿元，其中约半数资金计划投入泰山秀城（二期）项目。
目前，泰山秀城（一期）项目的运营处于培育阶段。
2021年9月，公司位于山东泰安的泰山秀城（一期）项目启动试运营。2022年至2024年，该项目实现营收178.86万元、261.10万元、407.70万元。
该项目中的大型红色实景演艺《泰山烽火》自2021年9月公演后，报告期的上座率在12%-15%之间，毛利表现有待提升。
公司在招股书中说明，如果上座率维持在15%水平，需要关注7.29亿元募集资金形成的资产的效益情况。
值得留意的是，截至2025年6月30日，该公司账上的货币资金为10.86亿元，且公司资产负债率（母公司）2025年上半年为0.61%。
此外，陕西旅游在2022年、2023年分别现金分红1.015亿元、1.16亿元，两年累计分红2.175亿元。
行业发展趋势
陕西旅游IPO过会之际，陕西省文旅产业保持良好发展态势。
今年以来，陕西以打造“万亿级文旅产业集群”为目标，积极推进8条重点文旅产业链群建设。
上半年，文旅产业增加值占GDP的6.81%，产业支撑作用逐步显现。
前三季度，陕西8条重点文旅产业链群总营收预计超7900亿元，同比增长15.82%。
在文旅融合发展的推动下，以《长恨歌》《延安保育院》《复活的军团》等为代表的70余个旅游演艺项目持续发展，平均每天吸引超过10万人次游客观看。
陕西入境旅游市场恢复态势良好。
今年前三季度全省接待入境游客58.46万人次、游客总花费9.43亿美元，同比分别增长75.61%、79.04%。
写在最后：
从资本市场角度看，陕西旅游过会确实为旅游企业上市带来了新的契机。
然而，旅游企业的发展始终伴随着挑战——如何在保持特色产品优势的同时实现业务多元化，如何平衡短期业绩与长期发展，这些都是陕西旅游上市后需要持续探索的课题。
面对《长恨歌》上座率波动、新项目培育期的现实情况，陕西旅游在招股书中也表示需要关注募集资金投资项目的效益实现情况。
资本市场对旅游企业的价值评估将迎来新的样本，其后续表现值得持续观察。
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